Perspectivas 2026: mercados, tasas y dólar en un cambio de ciclo

Cierre de 2025 y proyecciones para 2026: Fernando Slebe, gerente de inversiones de Patrimore, repasa junto a Sergio Tricio las perspectivas económicas de un ciclo que combina dos fuerzas opuestas, un boom tecnológico y una desaceleración, y qué implica eso para un portafolio diversificado.

Puntos clavelink

• El escenario no tiene precedente limpio: un boom tecnológico como el de internet en los 90, pero con desglobalización en vez de globalización, y con una desaceleración encima. Buscar patrones históricos exactos no funciona.
• Diversificar no es tener muchos productos, sino combinar clases de activos poco correlacionadas para obtener el mismo retorno con menos riesgo. Es el trabajo que, según Slebe, ninguna institución financiera hace por el cliente.
• El mercado espera crecimiento de utilidades sobre 10% para los próximos años y ninguna contracción, mientras el empleo en Estados Unidos se deteriora. Históricamente las recesiones traen caídas de utilidades del orden de 13%.
• El dólar se mueve con las tasas cortas de Estados Unidos, no con relatos sobre el fin del dinero fiduciario. Con expectativas de tasas a la baja, el escenario base para 2026 es un dólar más débil.
• Para un inversionista chileno el dólar puede pesar más que el mercado: una rentabilidad de 7% en Estados Unidos se anula si el tipo de cambio cae lo suficiente.

Dos corrientes opuestaslink

Slebe parte planteando por qué este ciclo es difícil de mapear contra la historia:

• Hay una revolución tecnológica en curso que invita a compararla con el boom de internet de los 90, pero aquel arrancó junto con un ciclo de globalización y este coincide con lo contrario.
• Al mismo tiempo hay una desaceleración relevante, con el efecto rezagado de las tasas altas y los coletazos del estímulo del COVID todavía presentes.
• Son fuerzas que empujan en direcciones distintas y que, al chocar, producen señales erráticas en los precios.

Qué es diversificar bienlink

Antes de entrar al panorama, dedica un tramo a corregir un malentendido que él mismo dice haber tenido:

• Tener varios fondos en varias instituciones es diversificación mal hecha. Diversificar es combinar clases de activos —acciones por país y estilo, bonos de distinta duración y calidad, oro, materias primas— buscando la mejor relación entre retorno y riesgo.
• El ejemplo que usa es directo: un depósito a plazo entrega en torno a 4% con muy poca variabilidad, mientras que el índice de las 500 mayores empresas de Estados Unidos ofrece del orden de 11% con una volatilidad cercana a 15%.
• Esa volatilidad define el rango realista de resultados, y por eso el mismo instrumento puede ser adecuado para un horizonte de 25 años e inadecuado para uno de dos.
• Su crítica a la industria: como se venden productos por separado, nadie hace el trabajo de definir cuánto de cada uno se necesita para que el conjunto sea eficiente.

Empleo, inflación y la Fedlink

El panorama que describe tiene un lado malo y un lado que abre espacio:

• El empleo en Estados Unidos se está deteriorando y las vacantes vienen cayendo. Advierte que ese mercado laboral es muy flexible: cuando el desempleo entra en cierta zona, tiende a saltar rápido porque las empresas despiden de inmediato.
• Los reportes de empresas de comercio ya venían anticipando peores perspectivas de ventas, un indicador adelantado del deterioro.
• Del otro lado, la inflación viene cediendo con rezago, lo que le da a la Reserva Federal espacio para actuar sin limitaciones. Tras el recorte de septiembre y una pausa larga, el mercado descuenta varios recortes adicionales de cara a 2026.
• La probabilidad de recesión a doce meses que manejan la mayoría de las casas de inversión es baja, y el mercado no tiene incorporada ninguna caída de utilidades.

Los retornos que dejó el añolink

Al revisar el año en dólares, casi todo terminó en positivo, y la sorpresa vino de donde ellos la esperaban:

• Chile rindió del orden de 50%, muy por encima del índice estadounidense, que acumulaba cerca de 14%.
• China rondó el 30% y Corea fue el caso más extremo del año.
• La razón, según Slebe, estaba en el punto de partida: esos mercados se pagaban a múltiplos muy bajos frente a las más de 20 veces de Estados Unidos, y Chile seguía barato pese a no tener empresas tecnológicas relevantes.

Por qué el dólar sigue a las tasaslink

Este es el tramo donde es más categórico, y donde desestima explícitamente la narrativa de moda:

• El dólar no se debilita porque el dinero fiduciario esté perdiendo credibilidad. Mirando cien años de datos, se mueve con las tasas cortas de Estados Unidos: expectativas de tasas altas lo fortalecen, expectativas de tasas bajas lo debilitan.
• Las tasas a dos años ya recorrieron buena parte del camino a la baja, y el dólar acompañó.
• De ahí sale la tesis: si las tasas siguen bajando sin recesión, los mercados emergentes que todavía están baratos deberían andar bien. Si en cambio las tasas suben por más crecimiento e inflación, gana Estados Unidos y pierde el resto.

La brecha tecnológica y el riesgo de fondolink

• Las tecnológicas representan hoy cerca de 40% del índice estadounidense, y desde la masificación de ChatGPT el índice se despegó del mercado real: medido con todas las empresas ponderadas por igual, el retorno de los últimos cinco años es magro.
• Su advertencia histórica es que todos los booms —ferrocarriles en 1850, telecomunicaciones, punto com— terminaron corrigiendo con fuerza aunque la tecnología fuera real y siguiera usándose. La corrección no viene de que la tecnología falle, sino de que las expectativas se adelantan y la inversión inicial no se repite indefinidamente.
• Con los precios actuales, la muestra histórica sugiere retornos a diez años más ajustados. Aclara que eso no significa que la bolsa vaya a caer mañana.

Chile y el mensaje finallink

• Para Chile proyecta crecimiento de utilidades en torno a 12% el próximo año, con valorizaciones todavía moderadas y un contexto de mayor confianza, lo que a su juicio deja espacio para que el IPSA siga avanzando.
• Mantiene preferencia por emergentes, con Chile y Brasil apoyados por sus respectivos cambios políticos.
• Insiste en tener una pata fuerte en renta fija mientras las tasas sigan altas: no hay obligación de estar en renta variable cuando el instrumento seguro paga bien.
• El mensaje de cierre es el mismo del principio: diversificar de verdad y tratar cualquier caída fuerte como oportunidad de entrada, no como motivo de salida.

En la ronda de preguntas, Tricio agrega el factor que suele decidir el resultado de un inversionista chileno: si Estados Unidos rinde 7% y el dólar cae lo suficiente, esa rentabilidad desaparece medida en pesos. Sobre criptomonedas, Slebe las usa como termómetro de riesgo por su alta correlación con el mercado, y Tricio acota que en un portafolio diversificado no deberían pesar más que un porcentaje muy menor.

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